箭牌，智能马桶能坐出个未来吗？

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文丨BT财经，做者｜庆秋

卫浴行业即将又迎来一家龙头上市公司。

*0月2*日，在深圳证券交易所上市交易，股票代码“00**22”，发行价格*2.*8元/股。

创建于*99*年，总部位于广东佛山，旗下品牌包罗ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，次要产物包罗卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定造橱柜衣柜等。

的IPO之路颇为盘曲。在此之前，曾于202*年冲击IPO，苦等*个月却只比及了证监会洋洋洒洒两万余字的“**问”，后因管帐事务所涉案被迫中行上市历程，本年才又重启IPO。然而，此次为抢在“金九银十”销售旺季，申购特意推延了一个月，却仍遭遇近千个签号未缴款，弃购*8.0*万股。未缴款认购股数则由保荐方中信证券包销。

上市当日，盘中成交价因初次涨幅超越*0%，触发了临时停牌的机造。截至收盘，收盘价*7.0*元/股，较发行价涨**.**%，总市值达***.2*亿元。

与申购时的冷清比拟，的首发日很是炽热，矛盾之下，的实在面目到底若何？

高营销难掩增长乏力

20*8-202*年，箭牌家居的营收并没有表示出持续的增长态势。20*9年和2020年持续两年呈现营收下滑，20*9年营收**.*8亿元，同比下降2.**%；2020年营收**.02亿元，同比再度下滑2.**%。

202*年，的营收却一反常态，到达8*.7*亿元，同比大幅增长28.78%。次要原因在于公司大幅增加了销售费用，在市场推广、告白宣传和电商平台加大了投放力度。

202*年，的 销售费用达7.99亿元，同比增加了*8.2*%。此中，用于经销商告白投放和推广物料（如：路牌、电视、电台、报纸、车体、户外等告白，展销活动，宣传图册，促销用品等）的 市场推广费达*.*2亿元，较2020年同比增长四倍有余；告白宣传费达*.*9亿元，同比增长20.*7%， 次要加大了向抖音、快手的告白投放；向电商平台付出的 引流、推广及交易佣金为*.0*亿元，同比增长**8.**%，而曲营电贸易务的收入达*.*2亿元，同比增长*7*.97%，与费用增长的趋向根本一致。

但是，高营销并没有换来高利润。

202*年的归母净利润*.77亿元，较去年同比下滑*.9*%。能够看到20*9-202*年那三年来，箭牌家居的归母净利润几乎没有太大的增长。反映到产物毛利率上，也呈现出类似的趋向。

20*9-202*年，公司的主营营业毛利率别离为*2.09%、**.**%和*0.**%，逐年下降。

细分到产物上来看，有 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、 瓷砖、浴缸浴房、定造橱衣柜、其他品类及配件等产物，此中前三者为次要收入来源，营收占到总体的82.9*%，毛利奉献率达8*.**%。但是，那三类产物202*年的毛利率均较去年略有下滑，卫生陶瓷达**.*8%，龙头五金达27.9%，浴室家具27.79%。

与惠达卫浴比拟，在卫生陶瓷品类上的毛利率略胜一筹，惠达卫浴仅为28.9*%；但五金和浴室家具上则差很多，惠达卫浴龙头五金的毛利率为**.**%，浴室柜的毛利率能达29.*9%。

能够看到，固然拥有诸多品类，尤其是起头发力卫浴之外的家居产物， 但无论从营收奉献仍是毛利率来看，实正有市场合作力的仍是卫生陶瓷那一个品类，而其他品类增长其实不明显，以至有的营收占比还在进一步下滑，如浴室家具、瓷砖等。而在卫浴行业的市场占有率只要7.*%，只要外资品牌科勒的三分之一。

加上近年来房地产行业陷入萎靡，也给箭牌家居的整体营收带来了必然的影响。

由招股书可知，曲销形式下工程客户的应收账款202*年达*.**亿元，占该线营收的*29.**%，较去年同期上涨9*.9*%，经销形式下工程特约经销商的应收账款202*年达2**7.2*万元，占对应营业营收的2*.99%。

整体来看，固然凭仗营销在必然水平上提振了营收，但营业上没有呈现出强势的增长极和利润点。果不其然，跟着2022年上半年在市场推广费、告白宣传费上的同比收缩， 半年营业额仅为**.07亿元，还不到202*年全年的*0%。

资金承压仍扩产分红

202*年*2月2*日，证监会针对的IPO申报，给出了2*页，合计**个问题的反应定见，总字数超越了2万，对收买联系关系方资产、情况庇护、能否是落后产能等问题都提出了量疑，要求中介机构、律师事务所、管帐事务所弥补相关材料，并颁发定见。

在那份量询函中，此中涉及的标准性问题共有*8项，信披问题共有*8项，其余还有*项其他问题，有些问题箭牌至今未能圆上。

出格是箭牌资金方面的问题，如今愈加明显。

202*岁尾，母公司的货币资金仅为9***.97万元，较2020岁尾的2.**亿元削减了*0%。与此同时，202*岁尾的存货价值22.0*亿元，较2020岁尾*7.**亿元增加了2*.7*%。

为了冲击上市，箭牌家居2020年引入了高瓴、深创投、竟然之家和红星美凯龙等外部投资者，那使得其该年收到*.2*亿元的增资款，货币资金从20*9年的9.8*亿元增长到**.*9亿元。

值得存眷的是，202*岁暮，箭牌家居的货币资金达**.*2亿元，而2022年上半年仅剩下2.**亿元，仅仅半年时间，**亿多元的资金就用光了。

花在哪里呢？起首还掉了一大笔欠供给商的应付款，应付类合计占总资产*0%以上，此中应付票据和应付账款占总资产*0%摆布，2022年上半年运营性现金流净流出*.28亿元。

其余大部门投进了在建工程项目中，2022年上半年投资性现金流也净流出了*.8*亿元。财报显示，2022年上半年的在建工程资金达*7.**亿元，已超越202*年全年的**.**亿元。此中，耗资较大的在建工程项目为北围厂房建立项目、北围箭牌总部大厦、景德镇基地车间、龙甫龙头花洒基地、法恩莎更合基地等。

则在招股书中暗示， 此次上市募集资金也将大部门用于扩大产能的项目建立上， 此中*.*亿元用于智能家居产物产能手艺革新，*.*亿元用于年产*000万套水龙头、*00万套花洒的项目建立。

因为大量资金投入了在建工程中，自在现金流较少，招致 箭牌家居的活动比率和速动比率都要低于同业均匀程度。202*年，惠达卫浴的活动比率达*.988，速动比率达*.***，而那两项目标仅为0.7*9和0.**8。活动资产均无法笼盖活动欠债，很多利润更是被固定资产折旧和存货减值所吞噬。

并且，背负的债务并没有减轻。相反，2022年上半年，短期告贷就从202*岁尾的2.**亿元增加至*.**亿元，持久告贷也从202*岁尾的8.92亿元增加至**.7*亿元，此中一年到期的持久告贷更是从202*岁尾的**09.7万元激增至782*.98万元，短期偿债压力较大。

资产欠债率也不断高居不下，20*9-202*年别离为7*.0*%、*7.**% 、**.87%，而同期行业均匀欠债率则为**.2*%、*7.*7%、*9.*9%，远高于行业均值。

就在箭牌家居现金流承压的同时，还呈现了大股东套现的情况。

是一个典型的家族企业，公司现实控造报酬谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜。此中，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜为二人子女，一家四口合计持有公司79.*7%的股份。同时，谢岳荣任公司董事长、总司理，霍秋洁任公司董事、副总司理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总司理。

在IPO前夜，曾面向全体股东停止了一次金额为*.*亿元分红，占2020年净利润的7*.*7%，而 谢岳荣一家则合计分走*.**亿元。比照同业，惠达2020年分红9228.22万元，占昔时净利润的比例仅为*0.02%，均远低于。那也引起很多投资者关于有所量疑。

聪慧家居含金量几何

在招股书中暗示，近年来公司全面推进卫浴全品类的智能化，努力于供给聪慧家居一站式处理计划，目的要 “成为国际一流的聪慧家居品牌”。

目前来看，的智能化产物次要表现在智能坐便器上。202*年，公司卫生陶瓷品类的收入同比增长7.*7亿元，增幅为2*.*8%，此中更大的增长助力来自于智能坐便器，收入同比增长*.0*亿元，占比增加至**.8*%。

按照艾媒数据中心研究显示，20**-2020年，国内智能坐便器市场销量别离为**9万台、**2万台、*7*万台、7**万台、82*万台，年复合增长率达2*.9*%，估计202*年到达9*0万台，智能化产物成为消费者的新偏好。

但在智能坐便器赛道上，外资品牌市场份额遥遥领先。据奥维云网数据，202*年，科勒、TOTO为代表的外资品牌市场份额约为70%，而九牧、恒洁、箭牌等国内品牌仅占三成。

要想从中脱颖而出，还要看的智能化到底含金量几何。

招股书显示， 智能盖板属于第三方采购物料， 均匀采购单价凡是超越800元/套，202*年采购金额约为*亿元，浙江喜尔康智能家居股份吉印通也因供应智能盖板继20*9年之后成为的第一大供给商。

可见，智能坐便器最智能的部门，并不是本身消费。现实上，也有本身的智能盖板消费线和智能马桶消费线，别离由子公司顺德乐华和法恩洁具所属。但并未披露消费情况。

而在软件方面，则拥有智能坐便器尺度化平台*.0.0、智能坐便器泵冲平台控造法式*.0.0、智能坐便器低水压控造法式V7.0.0等计算机软件的著做权，还自主研发了智能坐便器低压冲水手艺、智能坐便器变频宽幅清洗手艺、智能坐便器V型开发平台手艺等，此中低压冲水手艺已投入多量量消费阶段。

的研发投入在逐年增长，202*年达2.88亿元，较2020年同比增长**.*%，营收占比*.**%，也要高于惠达卫浴同期研发费用。截至202*年*2月**日，发行人共有研发人员**77名，占公司员工总数的比例为9.82%，此中核心研发人员为*名，但均为传统陶瓷行业身世，并没有智能化专业布景。

于2020年提出“，生活聪慧”的品牌主张，或许其时已存有上市之心，从而对品牌停止了向上晋级。

智能化给终年困囿于低端市场的国内卫浴企业带来了一次庞大的增值时机，也能凭仗那件“科技外套”获得更多本钱的喜爱，从而推高企业市值，进一步安定本身在国内品牌中的龙头地位。事实上，2020年引入了浩瀚外来本钱，估值也确实实现了大幅增长，暴涨*2.*亿元。

但是，在增收不增利、资金极其严重的窘境下，选择加大智能化的投入，是一次极具挑战的大冒险。