纸浆：现货下跌带动盘面走弱，内外价差拉大

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性纸浆港库及下游成品纸库存继续小幅去库，纸厂利润继续上涨，但基本面的边际改善并未对纸浆现货价格形成支撑，近期国内现货价格连续下跌，俄针下破**00元/吨，俄针基差缩小至*00点以内，说明了市场信心的不足。而从估值角度来说，长协报价依旧坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，现货后续跌幅或有限。后期需继续关注港库去库速度及需求复苏情况。

国际发运情况：偏多加拿大木片供应依然紧张、芬兰罢工问题仍未结束，整体上全球针叶浆供应恢复缓慢，针叶浆中欧报价坚挺，上周出现小幅上涨。

国内供应：中性从*2月国内进口数据及*月各国出口中国的数据来看，供应恢复尚无明显改善。

国内需求：中性下游成品纸开工分化，总产量出现回落，用浆仍以刚需为主。

库存情况：偏多国内纸浆港库及纸厂库存小幅去库。

进口利润：偏多现货连续下跌后，针叶进口利润进一步倒挂。截至2月27日，针叶进口利润降至-4*3元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨。

宏观因素：偏空美国通胀超预期，加息仍存预期，全球衰退预期维持。

全球纸浆发运量整体偏弱

纸浆近期供应变动

数据来源：网络整理 紫金天风期货

纸浆全球发运情况

2022年*2月W20纸浆发运量达到4*2万吨（同比-*％），单月同比增速首次变负，全年累计发运5330万吨（同比+2％），处于历史高位水平。2023年最新数据显示纸浆总发运量同比-3.*％，全球整体发运仍然偏弱。

从结构上看，2022年*2月W20针叶浆发运量达到*87万吨（同比-9％），全年累计发运2247万吨（同比-2％），针叶发运量仍然偏紧；*2月W20阔叶浆发运量达到258万吨（同比-4％），全年累计发运2852万吨（同比+*％），整体处于历史高位。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球纸浆贸易需求偏弱

2022年*2月W20针叶浆至北美发运量为*8万吨（同比-8％），全年累计发运78*万吨（同比持平）；*2月至西欧发运量为*00万吨（同比-*0％），全年累计发运*304万吨（同比+2％）；*2月至中国发运量为*48万吨（同比-*0％），全年累计发运**3*万吨（同比-*％）。2023年最新数据显示至欧洲发运量同比-**％，至北美发运量同比-*0％，欧美地区纸浆贸易需求仍然偏弱。

贸易流角度，欧美发运持续偏弱一定程度上意味着部分欧美需求或向中国转移；同时纸浆主要消费地区到货量同比都出现下降，也体现出纸浆的贸易需求整体偏弱。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

对中国发运量同比继续下滑

2022年*2月全球针叶浆至中国发运量同比-9％，全年累计同比-**％；*2月全球阔叶浆至中国发运量同比-**％，全年累计同比+*％。整体来看，*2月对中国的针叶和阔叶浆发运都出现同比下滑，说明国内下游用浆采购需求情绪不高。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球衰退预期维持

全球宏观情况

美国*月核心PCE物价指数同比上涨4.7％，通胀持续超预期；美联储2月FOMC会议继续维持抗通胀立场，美国加息仍存预期，全球衰退预期维持。

国内2月PMI数据超预期升至52.*％，经济复苏节奏加快。

数据来源：Wind 紫金天风期货

全球文化用纸发运情况（分区域）

2022年*2月全球印刷书写纸发运量59*万吨（同比-9％），全年累计同比-2％。

其中，北美印刷书写纸发运量同比-0.7*％，全年累计同比+4.93％；西欧同比-27％，全年累计同比-8.75％；亚洲同比-3.8％，全年累计同比-2.**％。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球文化用纸发运情况（分纸种）

2022年*2月全球非涂布纸发运量同比-4.8％，全年累计同比+0.4％；*2月全球涂布纸发运量同比-*3.8％，全年累计同比-2.2％。全球文化用纸发运偏弱。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

国内港库小幅去库

全球纸浆库存情况

W20漂针浆*2月库存环比+5.2％，同比-0.4％；W20漂阔浆*2月库存环比-*.7％，同比+5.8％，库存压力上升。

欧洲*2月针叶浆库存2*万吨，环比+*％，同比+*0.7％。Europulp数据显示，2023年*月欧洲木浆港库*5*万吨，同比+3*％。欧洲被动累库，库存压力上升。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 卓创 紫金天风期货

北美文化纸库存情况

2022年*2月北美双胶纸和铜版纸库存环比下降（双胶环比-5％；铜版环比-4％），整体库存水平处于历史低位。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货

国内纸浆库存情况

截至2023年2月23日，五地港口总库存20*万吨，去库速度小幅上升（环比-2.77％，同比+8.55％）。其中针叶浆港库+仓单环比-*.*3％，同比-*8％，阔叶浆港存环比-4.4％，同比+*2％。国内港库小幅去库。

数据来源：隆众 卓创 Wind 紫金天风期货

国内供应：供应恢复偏弱

国内纸浆进口情况

2022年*2月我国纸浆进口量23*万吨（环比-5％，同比+24％），全年累计进口29*7万吨（同比-2％），整体仍处于历史高位。其中针叶浆*2月进口**万吨（环比-*％，同比+5％）， 全年累计进口7*7万吨（同比-*5％）；阔叶浆*2月进口99万吨（环比-8％，同比+*9％），全年累计进口*280万吨（同比+2％）。整体上阔叶进口供应仍强于针叶。

2023年*月智利漂针浆出口中国**万吨（环比-23％，同比-3*％），漂阔浆出口中国5万吨（环比-*0％，同比-35％）。*月巴西阔叶浆出口中国*0.3万吨（环比-25％，同比-**％）。我国进口针阔叶浆的数据都出现下滑。

数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

国内需求：

下游纸厂产量小幅下滑，利润继续改善

纸浆整体需求情况

从总体产量来看，2022年*2月机制纸及纸板产量*203万吨，连续两个月上涨（环比+0.*％，同比-4.8％），全年累计产量*.**亿吨，累计同比+0.78％，处于历史高位水平。

从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2023年2月23日，四类成品纸周产量总计78.**万吨（环比-*.3％，同比+*5.*％），产量出现下滑。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

成品纸产量

分纸种来看，截至2023年2月23日，白卡周产量23.*万吨（环比-2％），生活用纸周产量2*.38万吨（环比-2.2％），小幅减产；双胶纸周产量*9.3万吨（环比+0.**％），铜版纸周产量9.3万吨（环比持平），文化纸产量较为稳定。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

纸厂开工率

截至2023年2月23日，白卡纸周开工率7*.9％（环比-*.*％），双胶纸周开工率*7.9％（环比+0.2％），铜版纸周开工率*8.7％（环比-0.3％），生活纸周开工率*9.*％（环比-0.5％），成品纸开工出现分化。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂库存

截至2023年2月23日，白卡纸库存**4.4万吨（环比-0.*7％），双胶纸库存88万吨（环比-34％），铜版纸库存54.9万吨（环比-0.72％），生活纸库存天数为*9.*天（环比-0.5天）。成品纸库存继续窄幅去库。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂利润

分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+97元/吨，生活纸环比+**元/吨，双胶纸周利润+**2元/吨，铜版纸周利润+8*元/吨。

纸浆系成品纸先后发布涨价函，涨幅约在*00-200元/吨之间，纸厂利润结构继续改善，但文化纸、生活纸涨价函落实尚可，白卡纸价格出现分化。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

价差及持仓

中欧浆价走势对比

截至2023年2月24日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为90*美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为754美元/吨；欧洲针叶浆价格（35％折扣）907美元/吨，阔叶浆价格（30％折扣）935美元/吨。上周挪交所中欧针叶浆价都出现小幅上涨。

数据来源：路透 彭博紫金天风期货

针阔价差及内外价差

截至2023年2月27日，针叶进口利润降至-4*3元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂。在长协报价坚挺的情况下，国内现货价格估值偏低。

截至2023年2月27日，国内针阔价差收缩至*050元/吨，国外针阔价差维持在*00美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

基差小幅走强，仓量数量持稳

数据来源：Wind 紫金天风期货

来源：行业资讯