纸浆：港库累库速度放缓，基差继续修复
来源：紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：中性偏多纸浆港口库存累库速度放缓，上周数据基本持平，同时下游纸厂利润继续改善，成品纸库存整体窄幅去库，或对浆价刚需形成支撑。近期人民币兑美元贬值，进口利润进一步倒挂，国内现货价格下跌速度放缓，期货主力合约估值偏低，基差维持在400点附近，数据好转后，盘面或有一定反弹。后期需继续关注港库及需求恢复情况。
国际发运情况：偏多加拿大木片问题短期无解、芬兰罢工问题继续发酵、智利大火影响有限，整体上全球针叶浆供应恢复缓慢，针叶浆中欧报价坚挺，短期内下跌空间不大。
国内供应：中性从*2月国内进口数据及*月智利出口中国数据来看，供应恢复尚无明显改善。
国内需求：偏多下游成品纸库存整体窄幅去库，纸厂出货量环比上升，对用浆刚需形成支撑。
库存情况：中性欧洲木浆库存和中国港库累库速度放缓，国内出现去库迹象，尚需继续观察。
进口利润：偏多现货连续下跌后，针叶进口利润进一步倒挂。截至2月20日，针叶进口利润降至-2**元/吨，阔叶进口利润降至-590元/吨。
宏观因素：偏空美联储维持鹰派态度，加息预期升温，全球衰退预期继续强化。
全球供应：针叶浆供应恢复预期后延
纸浆近期供应变动
数据来源：网络整理 紫金天风期货
纸浆全球发运情况
2022年*2月W20纸浆发运量达到4*0万吨左右（同比-5.7％），单月同比增速首次变负，全年累计发运5344万吨（同比+2.3％），处于历史高位水平。
从结构上看，2022年*2月W20针叶浆发运量达到*87万吨（同比-9.2％），全年累计发运2248万吨（同比-2％），针叶发运量仍然偏紧；*2月W20阔叶浆发运量达到258万吨（同比-3.5％），全年累计发运28**万吨（同比+5.5％），整体处于历史高位。
数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货
**月纸浆贸易流有所改善
2022年**月W20针叶浆至北美发运量为*3万吨（同比-**％），*-**月累计发运7*8万吨（同比+*％）；**月至西欧发运量为*00万吨（同比-9％），*-**月累计发运*207万吨（+4％）；**月至中国发运量为*42万吨（同比+*4％），*-**月累计发运*489万吨（+*％）。
贸易流角度，化学浆至欧美发运量的同比增速开始由正转负，至中国发运量同比增幅明显，一定程度上表示了部分欧美需求转向中国。
数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货
*2月全球纸浆对中国供应偏紧
2022年*2月全球针叶浆至中国发运量同比-**％，全年累计同比-*4％；*2月全球阔叶浆至中国发运量同比-7％，全年累计同比+8％。整体来看，*2月对中国的纸浆发运量再次减少，国内纸浆供应仍然偏紧。
数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货
全球需求：全球衰退预期维持
全球宏观情况
上周美国的通胀和零售数据涨幅均超出市场预期，高通胀使得美联储继续维持鹰派立场，美国加息预期升温，全球衰退预期强化。
国内元宵节后整体工业有一定复苏，但较春节前预期来说偏低。
数据来源：Wind 紫金天风期货
全球文化用纸发运情况（分区域）
2022年*2月全球印刷书写纸发运量59*万吨（同比-9％），全年累计同比-2％。
其中，北美印刷书写纸发运量同比-0.7*％，全年累计同比+4.93％；西欧同比-27％，全年累计同比-8.75％；亚洲同比-3.8％，全年累计同比-2.**％。
数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货
全球文化用纸发运情况（分纸种）
2022年*2月全球非涂布纸发运量同比-4.8％，全年累计同比+0.4％；*2月全球涂布纸发运量同比-*3.8％，全年累计同比-2.2％。全球文化用纸发运偏弱。
数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货
全球库存：累库速度放缓
全球纸浆库存情况
W20漂针浆**月库存环比+0.5％，同比-7.5％；W20漂阔浆**月库存环比-*.9％，同比-*.7％，针叶库存偏高，阔叶库存偏低。
欧洲*2月针叶浆库存2*万吨，环比+*％，同比+*0.7％。Europulp数据显示，*2月欧洲木浆港库*33.*万吨，环比+0.04％，同比+*7.58％。累库速度有所放缓。
数据来源：PPPC 彭博 Wind 卓创 紫金天风期货
北美文化纸库存情况
2022年*2月北美双胶纸和铜版纸库存环比下降（双胶环比-5％；铜版环比-4％），整体库存水平处于历史低位。
数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货
国内纸浆库存情况
截至2023年2月**日，五地港口总库存2*2万吨，累库速度减缓（环比-0.47％，同比+*3.74％）。其中针叶浆港库+仓单环比-0.0*％，同比-*7％，阔叶浆港存环比-0.7％，同比+22％。
数据来源：隆众 卓创 Wind 紫金天风期货
国内供应：供应恢复尚无明显改善
国内纸浆进口情况
2022年*2月我国纸浆进口量23*万吨（环比-5％，同比+24％），全年累计进口29*7万吨（同比-2％），整体仍处于历史高位。其中针叶浆*2月进口**万吨（环比-*％，同比+5％）， 全年累计进口7*7万吨（同比-*5％）；阔叶浆*2月进口99万吨（环比-8％，同比+*9％），全年累计进口*280万吨（同比+2％）。整体上阔叶进口供应仍强于针叶。
2023年*月智利漂针浆出口中国**万吨（环比-23％，同比-3*％），漂阔浆出口中国5万吨（环比-*0％，同比-35％）。智利银星对中国供应仍然偏紧。
数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货
国内需求：
下游纸厂开工回升，利润继续改善
纸浆整体需求情况
从总体产量来看，2022年*2月机制纸及纸板产量*203万吨，连续两个月上涨（环比+0.*％，同比-4.8％），全年累计产量*.**亿吨，累计同比+0.78％，处于历史高位水平。
从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2023年2月**日，四类成品纸周产量总计79.*7万吨（环比+*0％，同比+34％），产量回升速度较快，预计将对纸浆维持一定刚需。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
成品纸产量
分纸种来看，截至2023年2月**日，白卡周产量24.*万吨（环比+*0.55％），生活用纸周产量2*.97万吨（环比+*8.55％），增幅相对较大；双胶纸周产量*9.3万吨（环比+*.58％），铜版纸周产量9.3万吨（环比+5.*8％），文化纸产量增幅相对较小。整体上纸厂处于节后季节性复工阶段，增产速度较快。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
纸厂开工率
截至2023年2月**日，白卡纸周开工率78.5％（环比+7.5％），双胶纸周开工率*7.7％（环比+*％），铜版纸周开工率*9％（环比+4％），生活纸周开工率70.*％（环比+*0％）。
数据来源：隆众 紫金天风期货
纸厂库存
截至2023年2月**日，白卡纸库存**4.*万吨（环比-3.78％），双胶纸库存88.3万吨（环比-*％），铜版纸库存55.3万吨（环比-2.5％），生活纸库存天数为20.*天（环比+*.3天）。成品纸库存整体窄幅去库。
数据来源：隆众 紫金天风期货
纸厂利润
分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+7*元/吨，生活纸环比+*7*元/吨，双胶纸周利润+*08元/吨，铜版纸周利润+94元/吨。
终端需求有一定复苏，纸厂出货有所增加，同时纸浆系成品纸先后发布涨价函，涨幅约在*00-200元/吨之间，纸厂利润结构有所改善。但从产业链结构来看，由于目前下游纸厂比上游浆厂基本面更差，产业利润改善或会向上游传导，从而支撑浆价。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
价差及持仓
中欧浆价走势对比
截至2023年2月20日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为900美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为758美元/吨，近期中国浆价较为稳定，针叶浆价小幅上涨5美元；欧洲针叶浆价格（35％折扣）90*美元/吨，阔叶浆价格（30％折扣）935美元/吨，欧洲针叶价格相对稳定，阔叶有所下跌。
数据来源：路透 彭博紫金天风期货
针阔价差及内外价差
截至2023年2月20日，针叶进口利润降至-2**元/吨，阔叶进口利润降至-590元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂。
截至2023年2月20日，国内针阔价差维持在**50元/吨，国外针阔价差维持在*00美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
基差小幅走弱，仓量数量小幅减少
数据来源：Wind 紫金天风期货
来源：行业资讯
