浙商证券股份吉印通马莉,史凡可,傅嘉成近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《太阳纸业点评报告：22Q*业绩表现优异，林浆纸一体化优势突出》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为12.*元双胶纸。
太阳纸业(00207*)
投资要点
基本事件
2月27日，公司公告2022年业绩快报双胶纸。2022全年收入*99.*1亿（同比+2*.**%），归母净利27.7*亿（同比-*.0*%），扣非归母净利27.*0亿（同比-*.**%）。22Q*收入10*.11亿（同比+2*.*0%），归母净利*.10亿（同比+170.*9%），扣非归母净利*.0*亿（同比+1*9.71%），业绩表现优异。
Q1展望：溶解浆价格企稳、文化纸提价落地双胶纸，箱板纸有望触底回升
溶解浆：22Q*均价*22*元/吨（同比+20.*%、环比-11.*%），自*月价格高点9*00元/吨小幅回落，叠加22Q*运输不畅发货受阻，拖累Q*外卖浆的盈利环比下降；2*Q1截至2月2*日溶解浆均价727*元/吨，基本实现企稳，我们预期2*Q1溶解浆销量有所恢复且单吨盈利企稳，综合盈利实现改善双胶纸。
文化纸：22Q*铜版纸/双胶纸均价分别为****元/吨（同比+*.1%，环比+*.*%）、****元/吨（同比+*.*%，环比+20.*%），高价纸浆成本推动10-11月纸价提涨，但盈利仍然承压双胶纸。展望2*Q1春季教辅资料招标需求提升，双胶纸两轮涨价函提涨有望落地；下游传单、展会等社会需求恢复，铜版纸价格开始提涨。成本端，22Q*针叶浆、阔叶浆内盘均价分别为7**1元/吨（同比+**.0%，环比+2.2%）、***2元/吨（同比+*2.9%，环比-0.*%），22Q*浆价高位但针、阔叶浆11月后环比均有走弱，考虑全球供给投放2*年浆价温和下跌的趋势较为确定，公司铜版纸、双胶纸单吨盈利均有望实现改善。
箱板纸：（1）国内方面，22Q*箱板纸/瓦楞纸均价分别为**79元/吨（同比-1*.*%，环比-*.7%）、**21元/吨（同比-21.*%，环比-*.0%），22Q*下游需求低迷纸价走弱双胶纸。展望2*Q1下游纸箱厂库存消化，纸价底部整理后续预期伴随经济修复、下半年旺季到来触底反弹。成本端，22Q*国废均价19*9元/吨（同比-19.0%，环比-*.7%），22Q*下跌主要系纸价疲弱需求不旺，预计2*Q1底部震荡为主。（2）海外方面，22Q*美废价格212美元/吨（环比-*1.*%），预计2*Q1起老挝基地牛皮箱板纸开始使用低价原材料，单吨盈利开始修复。
产能不断拓张双胶纸，加速推进南宁基地建设
2022年公司的浆、纸合计产能合计突破1000万吨，其中浆产能达到***万吨（化机浆1*0万吨、化学浆10*万吨、本色浆20万吨、溶解浆*0万吨、新型纤维原料*0万吨、木屑浆10万吨、废纸浆*0万吨），造纸产能*00万吨以上（非涂布文化纸21*万吨、铜版纸*0万吨、生活纸*9万吨、淋膜原纸*0万吨、牛皮箱板纸2*0万吨）双胶纸。山东搬迁至广西北海的*0万吨PM*文化纸机、10万吨生活用纸于22年底前陆续顺利投产。未来重点建设南宁林浆纸一体化项目，南宁审批一期项目预计建设220万吨的高端包装纸生产线，预计一期100万吨箱板纸产线和*0万吨配套本色浆线将在2*下半年投产，随着项目建成，公司产品布局更加完善，规模化优势将进一步显现。
林浆纸一体化布局双胶纸，三大基地协同发展
公司山东、广西、老挝三个基地各有优势双胶纸。山东浆纸产能综合调配，多元化产品结构；广西基地享有税收优惠政策、能源成本享有比较优势，其中北海基地临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富、运输半径较广；老挝自产木片成本优势显著，预计种植面积不断扩大，木片、浆供给量持续提升；公司三大基地协同发展，产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出，在上游原料布局方面领先同行。
投资建议
公司为多元化大宗纸优质白马资产，当前PB约1.*X（历史区间1.2-*.*X），建议左侧布局双胶纸。预计公司22-2*年分别实现营收*99.09/*1*.*2/**1.**亿元，同比+2*.7*%/+*.**%/+*.*1%；归母净利润27.9*/*0.77/**.*9亿元，同比-*.**%/+10.1*%/+9.1*%，对应PE分别为1*X/12X/11X，维持买入评级。
风险提示
下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期双胶纸。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达9*.0*%，其预测2022年度归属净利润为盈利2*.02亿，根据现价换算的预测PE为12.*1双胶纸。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1*家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为1*.1*双胶纸。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（00207*）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标*星，好价格指标*.*星，综合指标*星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ *星，最高*星）
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