来源：紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：中性纸浆港库及下游成品纸库存继续小幅去库，纸厂利润继续上涨，但基本面的边际改善并未对纸浆现货价格形成支撑，近期国内现货价格连续下跌，俄针下破**00元/吨，俄针基差缩小至100点以内，说明了市场信心的不足双胶纸。而从估值角度来说，长协报价依旧坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，现货后续跌幅或有限。后期需继续关注港库去库速度及需求复苏情况。
国际发运情况：偏多加拿大木片供应依然紧张、芬兰罢工问题仍未结束，整体上全球针叶浆供应恢复缓慢，针叶浆中欧报价坚挺，上周出现小幅上涨双胶纸。
国内供应：中性从12月国内进口数据及1月各国出口中国的数据来看，供应恢复尚无明显改善双胶纸。
国内需求：中性下游成品纸开工分化，总产量出现回落，用浆仍以刚需为主双胶纸。
库存情况：偏多国内纸浆港库及纸厂库存小幅去库双胶纸。
进口利润：偏多现货连续下跌后，针叶进口利润进一步倒挂双胶纸。截至2月27日，针叶进口利润降至-***元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨。
宏观因素：偏空美国通胀超预期，加息仍存预期，全球衰退预期维持双胶纸。
全球纸浆发运量整体偏弱
纸浆近期供应变动
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纸浆全球发运情况
2022年12月W20纸浆发运量达到**2万吨（同比-*％），单月同比增速首次变负，全年累计发运***0万吨（同比+2％），处于历史高位水平双胶纸。202*年最新数据显示纸浆总发运量同比-*.*％，全球整体发运仍然偏弱。
从结构上看，2022年12月W20针叶浆发运量达到1*7万吨（同比-9％），全年累计发运22*7万吨（同比-2％），针叶发运量仍然偏紧；12月W20阔叶浆发运量达到2**万吨（同比-*％），全年累计发运2**2万吨（同比+*％），整体处于历史高位双胶纸。
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全球纸浆贸易需求偏弱
2022年12月W20针叶浆至北美发运量为**万吨（同比-*％），全年累计发运7**万吨（同比持平）；12月至西欧发运量为100万吨（同比-10％），全年累计发运1*0*万吨（同比+2％）；12月至中国发运量为1**万吨（同比-10％），全年累计发运1**1万吨（同比-1％）双胶纸。202*年最新数据显示至欧洲发运量同比-1*％，至北美发运量同比-10％，欧美地区纸浆贸易需求仍然偏弱。
贸易流角度，欧美发运持续偏弱一定程度上意味着部分欧美需求或向中国转移；同时纸浆主要消费地区到货量同比都出现下降，也体现出纸浆的贸易需求整体偏弱双胶纸。
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对中国发运量同比继续下滑
2022年12月全球针叶浆至中国发运量同比-9％，全年累计同比-11％；12月全球阔叶浆至中国发运量同比-11％，全年累计同比+1％双胶纸。整体来看，12月对中国的针叶和阔叶浆发运都出现同比下滑，说明国内下游用浆采购需求情绪不高。
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全球衰退预期维持
全球宏观情况
美国1月核心PCE物价指数同比上涨*.7％，通胀持续超预期；美联储2月FOMC会议继续维持抗通胀立场，美国加息仍存预期，全球衰退预期维持双胶纸。
国内2月PMI数据超预期升至*2.*％，经济复苏节奏加快双胶纸。
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全球文化用纸发运情况（分区域）
2022年12月全球印刷书写纸发运量*9*万吨（同比-9％），全年累计同比-2％双胶纸。
其中，北美印刷书写纸发运量同比-0.7*％，全年累计同比+*.9*％；西欧同比-27％，全年累计同比-*.7*％；亚洲同比-*.*％，全年累计同比-2.1*％双胶纸。
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全球文化用纸发运情况（分纸种）
2022年12月全球非涂布纸发运量同比-*.*％，全年累计同比+0.*％；12月全球涂布纸发运量同比-1*.*％，全年累计同比-2.2％双胶纸。全球文化用纸发运偏弱。
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国内港库小幅去库
全球纸浆库存情况
W20漂针浆12月库存环比+*.2％，同比-0.*％；W20漂阔浆12月库存环比-1.7％，同比+*.*％，库存压力上升双胶纸。
欧洲12月针叶浆库存2*万吨，环比+*％，同比+10.7％双胶纸。Europulp数据显示，202*年1月欧洲木浆港库1*1万吨，同比+**％。欧洲被动累库，库存压力上升。
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北美文化纸库存情况
2022年12月北美双胶纸和铜版纸库存环比下降（双胶环比-*％；铜版环比-*％），整体库存水平处于历史低位双胶纸。
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国内纸浆库存情况
截至202*年2月2*日，五地港口总库存20*万吨，去库速度小幅上升（环比-2.77％，同比+*.**％）双胶纸。其中针叶浆港库+仓单环比-1.1*％，同比-1*％，阔叶浆港存环比-*.*％，同比+12％。国内港库小幅去库。
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国内供应：供应恢复偏弱
国内纸浆进口情况
2022年12月我国纸浆进口量2**万吨（环比-*％，同比+2*％），全年累计进口2917万吨（同比-2％），整体仍处于历史高位双胶纸。其中针叶浆12月进口*1万吨（环比-1％，同比+*％）， 全年累计进口717万吨（同比-1*％）；阔叶浆12月进口99万吨（环比-*％，同比+19％），全年累计进口12*0万吨（同比+2％）。整体上阔叶进口供应仍强于针叶。
202*年1月智利漂针浆出口中国11万吨（环比-2*％，同比-*1％），漂阔浆出口中国*万吨（环比-10％，同比-**％）双胶纸。1月巴西阔叶浆出口中国*0.*万吨（环比-2*％，同比-1*％）。我国进口针阔叶浆的数据都出现下滑。
数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货
国内需求：
下游纸厂产量小幅下滑双胶纸，利润继续改善
纸浆整体需求情况
从总体产量来看，2022年12月机制纸及纸板产量120*万吨，连续两个月上涨（环比+0.*％，同比-*.*％），全年累计产量1.1*亿吨，累计同比+0.7*％，处于历史高位水平双胶纸。
从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至202*年2月2*日，四类成品纸周产量总计7*.*1万吨（环比-1.*％，同比+1*.*％），产量出现下滑双胶纸。
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成品纸产量
分纸种来看，截至202*年2月2*日，白卡周产量2*.*万吨（环比-2％），生活用纸周产量2*.**万吨（环比-2.2％），小幅减产；双胶纸周产量19.*万吨（环比+0.1*％），铜版纸周产量9.*万吨（环比持平），文化纸产量较为稳定双胶纸。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
纸厂开工率
截至202*年2月2*日，白卡纸周开工率7*.9％（环比-1.*％），双胶纸周开工率*7.9％（环比+0.2％），铜版纸周开工率**.7％（环比-0.*％），生活纸周开工率*9.*％（环比-0.*％），成品纸开工出现分化双胶纸。
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纸厂库存
截至202*年2月2*日，白卡纸库存11*.*万吨（环比-0.17％），双胶纸库存**万吨（环比-**％），铜版纸库存**.9万吨（环比-0.72％），生活纸库存天数为19.*天（环比-0.*天）双胶纸。成品纸库存继续窄幅去库。
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纸厂利润
分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+97元/吨，生活纸环比+**元/吨，双胶纸周利润+112元/吨，铜版纸周利润+*1元/吨双胶纸。
纸浆系成品纸先后发布涨价函，涨幅约在100-200元/吨之间，纸厂利润结构继续改善，但文化纸、生活纸涨价函落实尚可，白卡纸价格出现分化双胶纸。
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价差及持仓
中欧浆价走势对比
截至202*年2月2*日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为90*美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为7**美元/吨；欧洲针叶浆价格（**％折扣）907美元/吨，阔叶浆价格（*0％折扣）9**美元/吨双胶纸。上周挪交所中欧针叶浆价都出现小幅上涨。
数据来源：路透 彭博紫金天风期货
针阔价差及内外价差
截至202*年2月27日，针叶进口利润降至-***元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂双胶纸。在长协报价坚挺的情况下，国内现货价格估值偏低。
截至202*年2月27日，国内针阔价差收缩至10*0元/吨，国外针阔价差维持在100美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大双胶纸。
数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货
基差小幅走强双胶纸，仓量数量持稳
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来源：行业资讯