事件：22年公司收入*2**亿元，同比增长1*2％；归母净利润*07亿元，同比增长9*％；扣非净利润2*2亿元，同比增长110％；公司经营活动产生的现金流*12亿元，同比增长*2.7％宁德。公司22年业绩处于前期预告的区间范围偏上限，符合预期；其中Q*收入11**亿元，同比增长107％，环比增长21％；归母净利润1*1亿元，同比增长*1％，环比增长*9％；扣非净利润122亿元，同比增长7*％，环比增长**％；Q*公司经营活动产生的现金流**2亿元，同比+1**％。盈利能力方面，22年公司毛利率22.*％，同比下滑2.1pct，环比提升*.*pct；随着下半年不断传导碳酸锂涨价压力，动力电池及储能电池价格提升，从而使得毛利率上行。其中，海外业务毛利率20.*％，高于国内电池毛利率1*.*％。22Q*公司净利率11.1％，已恢复至过去几年较好水平。
动力电池全球市占率*7％，出货高增宁德。公司公告22年锂电池销量2*9GWh，同比增长117％；其中动力电池系统销量2*2GWh，同比增长107％。国内装机：根据中国动力电池产业创新联盟统计数据，我国动力电池装车量累计29*GWh，同比累计增长91％。其中宁德时代装机1*2Gwh，同比增长7*％，市占率**.2％，维持较高水平；其中三元装机*2Gwh，市占率**％；铁锂电池装机*0Gwh，市占率**％。海外装机：据SNE Research，宁德全球装机192Gwh，公司全球市占率*7％，同比提升*pct，意味着海外装机规模*0Gwh，同比增长1*1％，因受益于欧洲新能源汽车的销量增长，叠加宁德时代市占率提升，所配套品牌装机量提升；根据测算，扣除中国市场，宁德时代海外市场市占率22％。22年宁德全球装机合计192Gwh，确认销售收入出货量为2*2Gwh，我们预计相差的部分为车企备货、日常正常周转所需，其对应近2个月周转，处于合理水平。
下半年动力及储能电池毛利率有所恢复宁德。22年公司动力电池收入2***亿元，同比增长1*9％，毛利率17.2％，同比下滑*.*pct，其中上半年动力电池毛利率1*.0％，意味着下半年毛利率有所修复。全年看公司动力电池均价为0.9*元/wh，同比提升2*％；成本0.*1元/wh，同比提升*2％。22年公司储能电池收入**0亿元，同比增长2*0％；22年公司储能电池均价为wh价格在0.9*元/wh，对应毛利率在17％，同比下滑11.*pct，主要在于储能项目制定价，长协较多使得电池涨价滞后于碳酸锂涨价；而上半年储能系统毛利率仅*.*％，意味着下半年储能毛利率超20％，恢复较好。
22年公司费用率有所下降宁德。从费用来看，公司22年销售、管理、研发费用合计***亿元，费用率10.2％，同比下滑1.*pct。其中研发费用1**亿元，研发费用率*.7％，同比下滑1.*pct，公司研发人员已达1.*万人，同比增长*2％。分季度看，公司22Q*研发及管理费用率均有所下滑，体现公司经营规模优势。销售费用中，22年依旧按照销售额的*.0％计提售后综合服务费，是销售费用中最大的科目，但根据预计负债科目-售后综合服务费来看，22年累计值1*0亿元，计算得22年实际支出售后综合服务费1*亿元。过去七年来看，公司累计计提*10亿的服务费，累计花费21亿元，我们认为公司凭借较好的产品质量实际售后服务费或显著低于计提量，待到*年保质期结束，该部分费用将冲回，公司利润将显著提升。
其他收入高增，毛利率显著提升宁德。公司22年其他业务收入1**亿元，同比提升**％；毛利率7*％，同比提升9pct，毛利润122亿元，同比提升91％。其他业务收入主要包括废料及材料销售收入、技术授权收入、以及研发服务收入等，其中前两项收入占比近 9成。
存货：70Gwh产成品库存，原料去库存显著宁德。截至22年年末，公司库存*17亿元，其中原料库存*0亿元，库存商品297亿元，发出商品29*亿元；公司原料库存大幅下滑，随着碳酸锂价格的下跌，较低的原料库存带来的减值风险较小。公司年报显示22年电池产量*2*Gwh，销量2*9Gwh，年底库存70Gwh。我们认为公司较高的产成品库存以及较高的发出商品库存可使得2*年1季度收入确认较高，业绩较好。
盈利预测：公司2*年预计出货*10Gwh，伴随着碳酸锂价格下降，公司话语权提升，毛利率亦将提升，我们预计公司2*-2*年归母净利润*0*、***亿（前值为*0*、***亿），作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值宁德。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期
来源：券商研报精选